全球卷烟工业市场在过去五年里一直在下降。

2012年的卷烟需求达到顶峰，全世界消费了约6万亿支香烟。从那时起，2017年的消费量下降了9.2%，达到5.4万亿支香烟。销量的下降是由许多因素驱动的，包括监管的上升、消费税的提高、消费者健康意识的增强以及廉价替代品的供应。

例如，英国一包香烟的平均价格在过去10年中上涨了86%，在2018年达到9.97英镑，其中大部分价格上涨来自消费税。不断增加的吸烟成本是一些人选择戒烟的主要原因之一。以总人口的百分比计算，美国和英国的吸烟率分别为15.5%和15.8%，是近年来的最低水平。

对于试图戒烟的烟民来说，抽电子烟已经成为一种流行的替代方法，尤其是因为保持习惯的成本比传统吸烟要低得多。一瓶30ml的瓶装液体（烟油）平均花费10英镑，通常持续一到两周，这取决于使用频率。相比之下，有吸烟习惯的人每天要花70英镑左右的香烟。

全球电子烟市场价值226亿美元，预计到2025年将增长至610亿美元，年复合增长率为15.4%。美国和英国是全球领先的电子烟市场，其3.7%和5.6%的人口使用电子烟。

电子烟行业的增长将使全球烟草公司受益，如英美烟草公司和菲利普莫里斯公司，因为他们拥有许多最大的电子烟品牌。英美烟草公司拥有40%的英国电子烟市场份额，其电子烟品牌Vype和Vuse，是全球仅次于美国的第二大电子烟市场。

尽管英美烟草公司在全球烟草行业占有相当大的份额，但电子烟市场仍只是传统烟草市场规模的一小部分，2017年，该市场的销售额总计接近7000亿美元。电子烟市场仍然支离破碎，大多数参与者是中小型民营企业。由于生产或供应烟油和设备所需的初始资本支出相对较小，进入市场的壁垒较低。

蒸汽电子烟所带来的大量成本节约是近年来其流行的主要推动力。然而，电子烟产品目前没有以与烟草产品相同的方式征税。如果政府决定对电子烟产品征收类似水平的消费税，如果不把额外成本转嫁给消费者，利润率就有可能恶化。

我们估计，蒸发装置和烟油的余量大大低于传统香烟。因此，我们认为需求的上升可能会对大烟草公司利润率产生负面影响。目前没有披露电子烟业务的财务表现，我们估计目前是亏损。

随着电子烟市场的扩大，产品法规和基于尼古丁含量的税收问题也随之扩大。2016年，美国食品和药物管理局（FDA）扩大了监管权限，将电子香烟包括在内，并认为电子烟是烟草产品。各国对电子烟的监管各不相同，有些国家没有任何规定，而另一些国家则完全禁止电子烟设备和烟油。

一些亚洲国家，如日本和泰国，已经禁止销售和使用含有尼古丁的液体，这导致越来越多地采用热不燃（HnB）烟草装置，特别是在日本。随着对电子烟规章制度的演变，其市场及其组成部分也会随之演变，如果征收附加税或禁止电子烟产品广告，利润将进一步减少。

电子烟产品只在大众市场相对短时间内有效，这意味着长期的健康风险或益处仍然未知。虽然“蒸汽”不会产生烟草烟雾中包含的许多有害物质，如焦油或一氧化碳，但它仍然含有尼古丁，在大多数国家尼古丁仍然是一种高度上瘾和受管制的物质。

已经进行了大量的研究，以确定与吸烟相比，蒸汽更安全。大多数研究得出结论，与吸烟或咀嚼烟草相比，电子烟可以减少毒素和致癌物的摄入量。因此，许多健康机构，包括英国的国家卫生服务机构，都建议用蒸汽电子烟来戒烟。他们说虽然电子烟并不是完全没有风险，但它比吸烟的风险要低。

然而，在美国未成年人使用蒸汽的惊人增长促使FDA对蒸汽市场进行了仔细的审查。由于有很多潜在的限制，我们希望FDA适时出台新的规章制度。

当蒸汽电子烟变得更加主流时，产品周围的法规将会增加。这些附加成本是否会转嫁给客户，还有待确定。

蒸汽电子烟工业的快速发展对大型烟草公司来说是一把双刃剑。一方面，行为业内提供了急需的增长，但考虑到利润的稀释，这需要付出代价。对电子烟的需求上升也导致传统卷烟企业相互残杀，加剧了工厂生产的卷烟数量下降的规模和速度。

因此，我们并不期望不断上升的电子烟需求会阻止全球烟草行业的长期下降。