电子烟这几年很流行了，大多数人都是听说电子烟能帮助戒烟，危害小被吸引使用的，但最近电子烟危害论喧嚣直上，大家又懵了，到底要怎样。

大家可能没啥概念，中国是世界最大的烟草消费国，远超2-5名的总消费量之和。中国烟草一年纳税1.2万亿，中国军费一年大概1.35万亿，开玩笑说国家军队是每一个烟民养着的。

烟草因为具有成瘾性，所以世界大多数国家对此都是管制的，也就是有专卖专供的制度，在中国更是牢牢地控制在国家的手里，参与其中的民营企业多是做烟标、香精等配套工作，电子烟出现的初期曾经有一段混乱的阶段，线上线下销售渠道非常多，利用国家监管的空窗期，以及电子烟雾化和烟草的分类模糊、雾化器的电子化智能化和制造组装的低门槛，各路资金大显神通，迅速进入电子烟行业，造成鱼龙混杂的状况。

21年12月2日，国家烟草专卖局公布《电子烟管理办法（征求意见稿）》，明确了对于电子烟生产、批发、零售、进出口等各环节实行许可证管理，规范产业链形态。即整个行业纳入了国家烟草监管，基本等同于传统卷烟监管了。

电子烟的历史并不长，2000年诞生了第一支真正意义上的电子烟“如烟”，哈哈，是不是很意外，是个很中国的名字，实际他就是中国人发明的，2003年中国药剂师韩力发明了如烟，并于2003年在十几个国家申请了专利，自此以后，各国公司都开始大规模研发和生产以雾化烟和HNB为主的新型烟草，产品种类更加丰富。

电子烟行业和烟草行业一样是门好生意，利用尼古丁成瘾性有稳定需求，盈利性非常强。

中国电子烟用户中，吸食过卷烟的老烟民合计占比 98.5%，而新烟民仅占比1.5%。据艾媒咨询数据，消费者选择电子烟的原因主要集中在健康环保方面，如帮助戒烟、戒断反应、二手烟等。其中，“能缓解对尼古丁的依赖”、“口味众多”以及“能减少烟的戒断反应”是吸引消费者使用电子烟产品的主要原因，三者占比分别为55%、46%及 38%。说明大多数消费者是依据宣传电子烟减害性和戒烟期许成为使用者。国外主流权威机构现阶段普遍认为电子烟的危害性远小于传统烟草，其中英国公共卫生部表示使用电子烟可比传统烟草减害 95%，美国疾病控制和预防中心（CDC）在 2020 年发布的论文中亦显示电子烟使用者尿液中烟草特有亚硝胺（TSNA）代谢物 NNAL 的含量极低，只有卷烟使用者的2.2%。根据艾媒咨询调研数据，减害成为国内传统烟草消费者的迫切需求，74.1%的中国传统烟草消费者担心吸烟会影响自己的健康，电子烟这种既能解瘾又能减害的宣传使其自然而言的成为广大烟民的首选替代物。

按照通行标准，电子烟分为雾化电子烟和HNB(加热不燃烧烟草），区别是含不含烟草。雾化电子烟并不直接使用烟丝形态的烟草，主要是将来源于烟草的尼古丁液体雾化形成气状物。加热不燃烧烟草制品是利用外部热源加热烟草而不是点燃烟草以产生烟草风味气体，有炭加热、电加热等方式。简而言之，他俩的共同点是利用电子的方式加热但不出现明火燃烧媒介，形成烟雾满足吸食者的尼古丁需求；不同点是加热媒介不同，雾化电子烟是添加了烟碱、尼古丁成分的烟油，而NHB加热的是烟草薄片，所以在国内NHB一出现就受到烟草专卖管制的，而雾化电子烟更多的归类为电子消费品，由于传统香烟的有害物质更多是高温燃烧香烟后产生的焦油、一氧化碳等，电子烟因为低温加热特性减害都在90%以上，所以电子烟的减害性是毋庸庸置疑的。

其中雾化电子烟在欧美和我国占比较大，NHB在日韩市占率更高，雾化电子烟更分为封闭式和开放式，封闭式进一步分为一次性和换弹式，我国占比最大的是换弹式雾化电子烟，大概占比74%，我们重点说说它。

换弹式电子烟特点是危害小、便携、口感丰富、换弹方便，约等传统卷烟吸食量情况下，费用更低。中国拥有世界最多的烟民，但电子烟渗透率非常低，只有1.2%，反观美国电子烟渗透率已超50%。国内市场空间非常大。

下面简单说说雾化电子烟的产业链状况。

中国深圳地区凭借电子产业集群带来的完备生产要素，成为了全球最大的电子烟代工基地。全球约 90%电子烟均由深圳生产。

上游原材料以烟油、雾化器、芯片为核心，锂电池、pcb为辅

烟油大体含有丙二醇与丙三醇（烟油溶剂）、香精、尼古丁等成分

雾化器核心是雾化芯，市场上有棉芯和陶瓷芯，其中主流是陶瓷芯，占比达85%

锂电池是电子烟驱动力

芯片是电子烟主机的核心，行业中有专门的电子烟芯片厂商，提供芯片设计的全套解决方案

中游大多是代工厂和品牌商

下游主要是销售渠道和消费者

主要上市公司：

爱施德（002416）：于大多数机构观点不同，个人认为雾化电子烟数码快消品属性和卷烟替代性叠加，下游销售渠道在产业链价值占比超过普通快消品，公司做为国内最大的数码产品经销商与国内最大电子烟品牌悦刻深度合作，助力品牌商两年内开店2000家，体现了行业地位和销售能力，且与手机3%毛利率相比，电子烟销售毛利率更高更稳定，公司有望利用先发优势进一步提升其销售占比，从而充分分享电子烟行业高速发展红利。

预计21/22/23年公司总营收分别实现809.77/946.47/1,080.96亿，+26.64%/16.88%/14.21%；归母净利润分别实现9.89/11.55/13.21亿元，+41.24%/16.70%/14.38%，21-23年对应PE分别为14.8X/12.6X/11.1X，上涨空间充分，首次覆盖给予“买入”评级（浙商证券21.12.29）。

盈趣科技（002925）：万宝路母公司烟草巨头菲莫国际旗下HNB品牌“IQOS ”烟具二级供应商，公司自主创新的 UDM 模式为基础，形成了高度信息化、自动化的智能制造体系，铸就了公司的核心竞争壁垒。20年电子烟收入占比14.1%。预计公司 21-23 年实现营收 75.69/96.36/118.96 亿，同比增长 42.54%/27.31% /23.45%，归母净利 12.43/16.39/20.58 亿，同比增长 19.61%/31.85%/25.59%，当前股价对应 21-23 年PE分别 19.38X/14.70X/11.70X，维持“买入”评级（浙商证券21.11.2）。

科森科技（603626）：是全球知名的精密金属结构件提供商，公司于 2018 年收购的元诚电子，为公司电子烟业务提供了精密压铸等工艺方面的技术支撑，是电子烟结构件龙头，市占率50%，预计21/22/23年公司归母净利润同比增长910.6%/6.8%/35.9%至3.86/4.12/5.60亿元，当前股价对应PE分别为21.1/19.7/14.5x（国信证券21.11.16）。

劲嘉股份（002191）：国内烟标龙头，市占率7.6%。子公司劲嘉科技作为发展新型烟草产业 的重要战略平台，为客户提供新型烟草制品及智能健康电子产品的研发、生产、销售及服务，合资、收购多家相关公司布局新型烟草行业，公司目前生产的新型烟草制品 包括加热不燃烧烟具、电子雾化设备（换弹式、一次性）等，服务品牌涵盖国内外知名新型烟草品牌，2021H1 公司新型烟草业务营业收入比上年同期增长 290.11%。预计21-23 年的营收为 53.6/67.65/87.17亿元，净利润为 10.9/14.2/18.5 亿元，考虑到公司积极卡位新型烟草供应链环节，给予 40 倍 PE，对应目标市值 468亿，目标价为31.8元，维持“买入”评级（天风证券220123）。

金城医药（300233）：公司是全球生物原料药谷胱甘肽行业龙头，也是全球最大的头孢类医药中间体产业基地和供应商。21年11月获取烟碱安全生产许可证，直接生产合成尼古丁，作为烟油的重要原材料之一，公司使用独有半发酵半化学合成法生产工艺，生产成本进一步降低。预计公司21-23年的收入有望达到31.04、38.54、44.37亿元、净利润有望达到1.68、3.49、4.22亿元，对应EPS分别为0.40、0.86、1.05元（东兴证券21.11.18）.

华宝股份：公司是中国香精行业龙头，连续6年市占率第一，公司已针对HNB专用香精进行研发布局

其他还有电池生产厂家：亿纬锂能、比亚迪等；

港股电子烟雾化器龙头：思摩尔国际

美股电子烟龙头：雾芯科技（悦刻品牌）

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